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表面净利润1.4亿元，扣非后却亏损8331万元，老牌IT服务企业华胜天成（600410.SH）的2025年半年报看似惊喜但暗含隐忧。
报告显示，华胜天成上半年营业收入22.62亿元，同比增长5.11%；归属于上市公司股东的净利润1.40亿元，较去年同期亏损2.47亿元实现逆转。然而细读财报却不难发现，该公司主营业务仍未走出亏损困境。在扣除包括公允价值变动收益在内的非经常性损益后，其净利润实际为-8331万元，虽较去年同期的-1.15亿元有所收窄，但依然未能实现真正的造血能力。
与这份“表面盈利”形成鲜明对比的是华胜天成近期的股价表现。受市场对“AI算力+芯片”概念的热捧以及非经常性损益的驱动，华胜天成8月单月市值飙升115%。不过，在半年报发布后的首个交易日，华胜天成股价跌停，或是市场资金对其基本面未能根本改善、主业持续亏损的回应。
在这份“冰火两重天”的财报背后，华胜天成真实经营状况究竟如何？
投资收益成“救命稻草”
仔细分析华胜天成的利润结构，可以发现公司利润增长主要来自投资收益。
上半年，华胜天成实现了2.71亿元的公允价值变动收益。这笔收益来自于公司持有的泰凌微（688591.SH）股票价格上涨。华胜天成的这种利润结构令人喜忧参半：喜的是前期产业投资布局进入收获期，忧的是主营业务自身造血能力尚未完全恢复。
数据来源：中报、界面新闻研究部
截至6月30日，泰凌微股价报收47.9元/股，较去年12月31日的收盘价31.20元/股有大幅上涨。华胜天成直接持有泰凌微1786.19万股，长期股权投资在转成了交易性金融资产后获得了盈余，因此获得了高达2.71亿元的公允价值变动损益。华胜天成也表示，“归属于上市公司股东的净利润较上年同期显著增加，主要由于持有的交易性金融资产泰凌微股票因本期股价较期初大幅上升”。
若非这笔投资收益，华胜天成上半年主业处于亏损状态。“华胜天成的盈利改善很大程度上依赖于金融资产的价值波动，而非主营业务的内在增长。”TMT行业分析师吴珂对界面新闻记者表示，“这种盈利模式的可持续存疑，关键要看第三季度能否延续增长态势。”
不止泰凌微，华胜天成近年来布局的多个投资项目正在陆续进入收获期。公司通过基金投资的海博思创（688411.SH）、屹唐股份（688729.SH）、优优绿能（301590.SZ）等企业相继成功IPO。这些投资都能带来可观的投资收益和退出渠道。报告期内，华胜天成实现投资回款9431万元，部分产业投资基金陆续进入退出回收期。“华胜天成实际上已经转型为一家‘科技+投资’双轮驱动的企业。”一位不愿意署名的私募基金投资总监对界面新闻记者表示，“其投资眼光值得肯定，但投资者需要区分投资收益和主营业务的贡献。”
华胜天成的主业在第二季度表现并不乐观。中报虽未单独披露二季度数据，但简单推算可发现：在一季度实现1.481亿元盈利的前提，公司第二季度实则有约836.3万元的亏损。这一隐于整体数据背后的业绩下滑，也为半年报披露后股价迅速跌停提供了有说服力的解释。“上半年利润集中在一季度释放，二季度主业盈利能力并未实质性改善。”一位关注该股的资深投资者顾谦林对界面新闻记者表示，“这也是市场对其长期走势仍有分歧的原因。”投资收益确实可以带来一时亮丽的报表，但只有主营业务才是能真正奠定长期发展的基石。
香港业务亮眼
华胜天成旗下香港上市公司ASL（0771.HK）成为本次半年报的亮点。香港业务实现营业收入12.28亿元，同比增长10.04%，高于大陆业务增速。
数据来源：中报、界面新闻研究部
相关数据显示，ASL公司的系统集成及其他业务订单达7.6亿港元，融合科技服务业务收入达6.37亿港元。其网络安全服务业务同比增长显著，签约香港国际机场项目总额达1.25亿港元，并为一个政府部门的关键系统提供7x24小时安全检测及现场技术支持，展现高效应变能力。更为重要的是，ASL正在成为华胜天成出海战略的桥头堡。公司凭借国产信息设备及系统的竞争优势，不仅深耕香港市场，还积极拓展东南亚和欧洲，今年业务进一步延伸至澳大利亚市场。
华胜天成大陆业务（除ASL公司）上半年实现营业收入10.34亿元，同比微降0.2%。这一数据背后，反映了国内IT服务市场竞争的激烈程度。也就是说，公司整体营收的小幅增长，几乎全部由旗下香港子公司ASL贡献，大陆主营业务实则出现萎缩态势。
华胜天成多次强调“AI+算力”“政府信创”等概念，并列举了在金融、政府、能源、制造等行业的中标案例。但从收入端看，这些布局尚未形成规模性的收入拉动。“当前政府与国企在信创、算力等领域的投入的确在加大，但竞争异常激烈，利润率也被不断压缩。”某央企数字化部门负责人林国易对界面新闻记者透露，“很多项目只是‘赔本赚吆喝’，真正能带来稳定现金流的并不多。”
现金流承压明显
界面新闻记者拆解财报发现，华胜天成现金流量表中有一项数据值得关注。上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-1.93亿元，同比大幅下降204.92%。对此，华胜天成解释称：“主要系公司预付采购款所致”。
数据来源：中报、界面新闻研究部
上半年，华胜天成预付账款从4.56亿元增加到7.02亿元，增幅达53.84%，确实印证了公司的说法。但这种大规模的预付采购，引发了对公司资金使用效率的质疑，同时也反映出公司在供应链管理中可能面临的资金周转压力。与此同时，界面新闻记者又发现华胜天成上半年的短期借款增长43.94%，达12.44亿元，这也进一步验证了上述资金需求上升的判断。“在IT服务行业，预付大量采购款通常意味着公司正在争取大项目，”业内专家王亦群对界面新闻记者表示，“但也可能表明供应商对公司的信用政策收紧，需要支付更多预付款。”
除了资金端的压力外，华胜天成6.75亿元的应收账款余额也相对较大，同时伴随着坏账计提比例较高，这也是IT服务行业普遍面临的挑战。如何加强回款能力和信用风险管理，将是华胜天成未来需要持续关注的。
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责任编辑：高佳
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